發(fā)布日期:2014-04-03
信息來源:
經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的牽引與重點(diǎn)。其中,完善金融市場體系的改革亮點(diǎn)頗多,最引人關(guān)注的就是加快推進(jìn)利率的市場化。利率市場化不僅是使市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的重要條件,也是當(dāng)前深化經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
一、利率市場化是全球性趨勢(shì)
什么是利率市場化?較為一致的觀點(diǎn)有兩種:一是政府放開對(duì)存貸款利率的直接行政管制,解除對(duì)銀行存貸款利差的保護(hù),靠市場供求決定資金的價(jià)格;二是由市場主體自主決定利率形成,即在市場競爭較充分的情況下,任何單一的市場主體都不能成為利率的決定者。實(shí)際上,這兩種觀點(diǎn)是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。利率市場化是由政府推進(jìn)的一項(xiàng)改革,政府放開利率管制的過程就是由市場主體通過競爭機(jī)制決定利率的過程,其目標(biāo)是將利率的決定權(quán)交給金融機(jī)構(gòu),由后者根據(jù)資金狀況和對(duì)市場動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率,最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以金融市場利率為中介、由供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的體系和利率形成機(jī)制。
為什么要推進(jìn)利率市場化?從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,利率管制往往造成實(shí)際負(fù)利率,導(dǎo)致資金利用效率低下,抑制了經(jīng)濟(jì)增長。由于資金價(jià)格受到了行政性壓低,一方面金融體系吸收國內(nèi)儲(chǔ)蓄的能力被削弱,造成了資金供給不足;另一方面,過低的利率又刺激企業(yè)對(duì)資金的過度需求,造成資金需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資金供給的局面。在這種情況下,容易形成資金分配的固化,弱勢(shì)的中小企業(yè)很難獲得資金,被排除在金融體系之外。改革就是要減少人為因素對(duì)金融的影響,充分發(fā)揮金融市場在資金分配上的功能,消除金融抑制,以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
第二次世界大戰(zhàn)后,世界各國普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通過行政方式壓低資金成本以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長,以及通過限制競爭來保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。上世紀(jì)70年代以來,隨著布雷頓森林體系的瓦解以及石油危機(jī)的沖擊,各國飽嘗通貨膨脹高企和經(jīng)濟(jì)增長停滯之苦,開始放棄過多干預(yù)市場的政策,由此展開了利率市場化改革。美國自1980年開始利率市場化改革,于1986年廢除了對(duì)存款利率進(jìn)行管制的Q規(guī)則;日本自1977年允許商業(yè)銀行承購國債上市銷售,至1994年放開全部利率管制;90年代末,印度、印尼、韓國等國也在IMF(國際貨幣基金組織)的推動(dòng)下進(jìn)行了利率市場化改革。利率市場化大大推動(dòng)了這些國家金融體系的建設(shè),降低了金融成本,提高了市場效率,促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。
二、我國利率市場化是與經(jīng)濟(jì)體制改革同步推進(jìn)的
我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場化取向的改革是積極有序推進(jìn)的。就建立和完善市場體系而言,早期的改革側(cè)重于理順商品價(jià)格,建立和完善商品市場,迄今已實(shí)現(xiàn)95%以上的商品價(jià)格由市場供求決定。上世紀(jì)90年代后期以來,開始強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)要素價(jià)格的市場化,逐步建立和完善生產(chǎn)要素市場。資金是重要的生產(chǎn)要素,利率是資金的價(jià)格,利率市場化是生產(chǎn)要素價(jià)格市場化的重要內(nèi)容。在借鑒其他國家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,我國利率市場化改革按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署穩(wěn)步推進(jìn),總體思路是“先貨幣市場、債券市場利率市場化,后存貸款利率市場化”。
第一,先行放開銀行間同業(yè)拆借市場利率。1986年1月,國務(wù)院頒布《銀行管理暫行條例》,明確規(guī)定專業(yè)銀行資金可以相互拆借,拆借期限和利率由借貸雙方協(xié)商確定。1995年11月,根據(jù)國務(wù)院有關(guān)精神,人民銀行撤銷了各商業(yè)銀行組建的融資中心等同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)。從1996年1月,所有同業(yè)拆借業(yè)務(wù)均通過全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場網(wǎng)絡(luò)辦理,從而生成了中國銀行間同業(yè)拆借市場利率(CHIBOR)。1996年5月,人民銀行發(fā)布《關(guān)于取消同業(yè)拆借利率上限管理的通知》明確指出,銀行間同業(yè)拆借市場利率由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定。銀行間同業(yè)拆借利率正式放開,標(biāo)志著利率市場化邁出了重要的第一步。
第二,放開債券市場利率。1991年,國債發(fā)行開始采用承購包銷這種具有市場因素的發(fā)行方式。1996年,財(cái)政部通過證券交易所市場平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了國債的市場化發(fā)行。1997年6月,人民銀行下發(fā)了《關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,銀行間債券回購利率和現(xiàn)券交易價(jià)格實(shí)現(xiàn)了市場化。1998年9月,國家開發(fā)銀行首次通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以公開招標(biāo)方式發(fā)行了金融債券,政策性銀行金融債券實(shí)現(xiàn)了市場化發(fā)行。1999年10月,財(cái)政部首次在銀行間債券市場以利率招標(biāo)方式發(fā)行國債,從而完成了債券市場利率的市場化改革。
第三,推進(jìn)存貸款利率市場化。我國存貸款利率市場化的思路是“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額,后短期、小額”。新世紀(jì)之交,我國開始新一輪外匯利率管理體制改革,2000年9月放開了外匯貸款的利率。1999年10月,人民銀行批準(zhǔn)中資商業(yè)銀行法人對(duì)中資保險(xiǎn)公司法人試辦長期大額協(xié)議存款業(yè)務(wù),利率水平由雙方協(xié)商確定。從2002年2月開始,協(xié)議存款試點(diǎn)的存款人范圍擴(kuò)大到全國社會(huì)保障基金理事會(huì)和已完成養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金改革試點(diǎn)的省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。2003年11月,國家郵政局郵政儲(chǔ)匯局獲準(zhǔn)與商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社開辦郵政儲(chǔ)蓄協(xié)議存款。2004年10月放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限和存款利率下限,標(biāo)志著我國利率市場化改革實(shí)現(xiàn)了階段性目標(biāo)。
2013年7月,我國全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。這一改革的主要內(nèi)容是:取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限,由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平;取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制,改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式,由金融機(jī)構(gòu)自主確定;對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。緊接著,為適應(yīng)貸款利率市場化的需要,2013年10月貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。放開貸款利率,意味著利率市場化改革又向前邁進(jìn)了一大步。在剛剛閉幕的“兩會(huì)”上,對(duì)于我國利率體系中最后也是最關(guān)鍵的利率即存款利率的放開也給出了時(shí)間表。
三、利率市場化改革仍需付出巨大努力
黨的十八屆三中全會(huì)提出加快推進(jìn)利率市場化,就是要進(jìn)一步放開貨幣資金這一生產(chǎn)要素的價(jià)格,推動(dòng)金融市場由低水平市場向高水平市場轉(zhuǎn)化,最終形成完善的金融市場體系。由于貨幣資金及市場利率在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中日益發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,利率市場化改革注定是一場更深刻、更艱難的改革。
我國利率市場化改革已行進(jìn)到一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上,即進(jìn)一步放松并最終放開對(duì)存貸款利率的管制,逐步減少并最終取消對(duì)匯率形成過程的干預(yù)。貨幣資金作為一種特殊的資源,它是各種實(shí)體商品、實(shí)體財(cái)富的一般等價(jià)物,具有最廣泛的通用性和最快速的流動(dòng)性。其他任何資源,只有能夠轉(zhuǎn)化為貨幣資金,才有可能成為可以買賣的商品,才能進(jìn)入市場流通。資金作為其他資源的“化身”,還是調(diào)節(jié)這些資源最基本的工具。因此,如果資金資源沒有商品化,即利率沒有實(shí)現(xiàn)市場化,市場經(jīng)濟(jì)就很難走得更遠(yuǎn)。
目前,由于存貸款利率受政府不同程度的管制,導(dǎo)致我國利率總體水平偏低、利率結(jié)構(gòu)不合理、差別利率政策不完善、社會(huì)借貸資金供求關(guān)系不均衡,從而產(chǎn)生了一些問題。主要表現(xiàn)為:存貸款利率利差較大,是商業(yè)銀行主要的利潤來源,導(dǎo)致銀行缺乏提高資金使用效率的動(dòng)力;商業(yè)銀行將其資金廣泛用于“直接信貸”,更愿貸款給風(fēng)險(xiǎn)較低而利潤穩(wěn)定的大型企業(yè)和政府支持的項(xiàng)目,而急需資金的中小微企業(yè)和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目卻資金匱乏;低利率導(dǎo)致的超額資金需求使得資金分配往往根據(jù)借款者的私人交往甚至回扣來進(jìn)行,極易滋生腐敗現(xiàn)象;在通脹預(yù)期下,一部分資金從銀行流出,投資于各種收益較高的金融產(chǎn)品或私人項(xiàng)目,產(chǎn)生大量的民間借貸活動(dòng),實(shí)際上突破了利率管制,形成了新的“利率雙軌制”和所謂“影子銀行”。
可以預(yù)見,隨著全面深化改革的推進(jìn),我國存款利率將在條件成熟時(shí)放開,最終建立由市場供求關(guān)系決定存貸款利率、中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)的利率形成和運(yùn)行機(jī)制。但是,從其他國家利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)看,放開存貸款利率特別是放開存款利率面臨巨大的挑戰(zhàn)。利率市場化的推進(jìn),不但銀行業(yè)本身的競爭會(huì)加大,整個(gè)金融業(yè)也面臨著外部沖擊。如果沒有配套改革的跟進(jìn),出現(xiàn)金融監(jiān)管不力情況,將帶來一系列問題甚至導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險(xiǎn)甚至危機(jī)。例如,存貸款利率放開后,大的金融機(jī)構(gòu)憑借其規(guī)模和實(shí)力,能夠比較容易地獲得社會(huì)金融資源,繼續(xù)投資于收益穩(wěn)定的企業(yè)和項(xiàng)目,而中小金融機(jī)構(gòu)迫于生計(jì)不得不高息攬儲(chǔ),被迫投資于利率高而風(fēng)險(xiǎn)更高的企業(yè)和項(xiàng)目。如果缺乏監(jiān)管或者監(jiān)管不力,類似于美國次貸危機(jī)的情況就有可能重演。
因此,推進(jìn)利率市場化,必須將市場供求決定利率和中央銀行監(jiān)管調(diào)控結(jié)合起來,從兩個(gè)方面同時(shí)加大改革力度。一方面,充分發(fā)揮市場機(jī)制作用,促進(jìn)金融行業(yè)進(jìn)行適度競爭,尤其要利用好利率作為資金價(jià)格的信號(hào)功能,引導(dǎo)金融資源實(shí)現(xiàn)配置優(yōu)化。具體來說,利率市場化既包括利率水平和波動(dòng)幅度的市場化,也包括金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和退出的市場化,還包括利率管理方式的市場化,只有在各個(gè)環(huán)節(jié)的改革相互匹配,才能使金融市場有效運(yùn)行起來。另一方面,加強(qiáng)金融監(jiān)管和貨幣調(diào)控,具體包括建立適應(yīng)利率市場化的金融監(jiān)管工具和手段、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、培育貨幣調(diào)控的價(jià)格型工具等。在利率市場化改革較為成熟的基礎(chǔ)上,推進(jìn)匯率市場化,并進(jìn)而推進(jìn)資本賬戶開放,使國際資本的流動(dòng)為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用,使其波動(dòng)能被匯率、利率波動(dòng)較好的對(duì)沖。考慮到匯率制度對(duì)國內(nèi)利率政策獨(dú)立性的影響,在推進(jìn)利率市場化過程中,有必要進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度,提高匯率彈性,以減輕國際跨境資金流動(dòng)對(duì)國內(nèi)利率市場化改革的影響。
(作者: 趙忠秀 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長)